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证券期货投资者适当性管理办法解读2016
近日，中国证监会发布《证券期货投资者适当性管理办法》(以下简称《办法》)，自2017年7月1日起施行，同时发布《关于实施〈证券期货投资者适当性管理办法〉的规定》，自发布之日起施行。
在业内人士看来，投资者适当性制度构筑的是投资者进入资本市场的第一道防线。从一定意义上讲，没有健全并有效落实的适当性制度，就不会有成熟的经营机构和投资者，也不会有稳定健康的资本市场。境外成熟市场均高度重视适当性管理，建立了全面有效的制度机制，取得了良好效果。我国资本市场以中小投资者为主，更需要采取针对性措施来保护投资者特别是中小投资者的权益，《办法》的出台将有助于引导市场健康、有序发展。
契合市场实际且具明确指导意义
2013年年底，国务院办公厅发布《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，第一条就提出“健全投资者适当性制度”，要求“证券期货经营机构和中介机构应当对产品或者服务的风险进行评估并划分风险等级。推荐与投资者风险承受和识别能力相适应的产品或者服务”。
近年来，资本市场监管层基本上建立了分领域的产品分级和匹配机制。“以证券领域为例，在《证券投资基金法》、《证券公司监督管理条例》等法律、行政法规的统领下，中国证监会陆续颁行或修订《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》、《关于建立金融期货投资者适当性制度的规定》、《关于建立股指期货投资者适当性制度的规定(试行)》、《关于加强证券经纪业务管理的规定》、《证券投资基金销售管理办法》、《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司定向资产管理业务实施细则》等，分领域地建立了产品分级和匹配机制。”北京大学法学院教授郭雳表示。
伴随《办法》的正式出台，上述规则在部门规章层面得到了进一步的统合、明确和提升，是一套适用于证券期货市场的、更具体系化且具有明确指导意义的部门规章，是对已有法律法规的重要补充。
齐鲁资管首席经济学家李迅雷认为，此次出台的《办法》作为适当性管理的“母法”，统一了各市场、产品、业务的适当性管理要求，首次对投资者基本分类作出了统一安排，明确了适当性匹配的底线标准，系统规定了对于违反适当性义务的处罚措施，对于强化投资者保护、规范落实经营机构的适当性义务和加强资本市场法制建设具有重要的意义。
“经营机构与投资者都是资本市场的参与者，但两者的定位和角色迥然不同。经营机构通过提供金融产品和服务获取收益，天然具有开发更多客户、销售更多产品的冲动;投资者则处于信息不对称的相对弱势地位，在金融产品日益丰富、产品结构日趋复杂、交叉销售日益频繁的当今市场，两者的这种差别往往更加明显。”李迅雷进一步分析称，《办法》正是平衡双方利益诉求、约束经营机构短期利益冲动、增强经营机构长期竞争力，同时提升投资者自我保护意识和能力的一剂良方。
着眼实质问题构筑体系化制度安排
2009年以来，证监会陆续在创业板、金融期货、融资融券、股转系统、私募投资基金等市场、产品或业务中建立了投资者适当性制度，起到了积极的效果。“但这些制度比较零散，相互独立，未覆盖部分高风险产品，而且提出的要求侧重设置准入的门槛，对经营机构的义务规定不够系统和明确。”李迅雷表示。
而此次《办法》建立了统一而又分层的投资者分类制度。将投资者分为普通投资者和专业投资者，对专业投资者有着明确的范围划分。同时，《办法》要求经营机构应制定投资者分类的内部管理制度及流程，普通投资者的分类应综合考虑投资者的收入来源、资产状况、债务、投资知识和经验、风险偏好、诚信状况等因素。
与此同时，《办法》确立层层把关、严控风险的产品分级机制。《办法》规定经营机构应当为产品或服务划分风险等级，并详细列明了划分风险等级时应考虑的十项具体因素。《办法》列明了应审慎评估风险等级的若干种情形，包括杠杆交易、产品或服务变现能力差、结构复杂不易理解、募集方式涉及面广或影响力大、跨境发行等。对于经营机构来说，在产品或服务涉及上述情形时，应根据具体情况提高产品的风险等级。
《办法》还要求经营机构制定适当性匹配的内部管理制度，明确匹配依据、方法、流程，严格按照内部管理制度对每名投资者提出匹配意见。根据《办法》规定，对于不适当客户主动要求购买相关产品或服务的，经营机构应确认其不属于风险承受能力最低类别的投资者，并进行特别的书面风险警示后才可向其销售或提供服务。
加大监管处罚避免成为“没有牙齿的立法”
突出对违规机构或个人的监督管理和明确其法律责任是《办法》的重要特点。一方面，《办法》规定证监会及其派出机构有权对经营机构和责任人员处以警告、罚款等行政处罚的具体情形;另一方面，《办法》明确细化了经营机构违反具体条款的相关罚则。可以预见，未来经营机构因投资者适当性工作不当除导致行政监管措施以外，还有可能受到行政处罚。
在李迅雷看来，有违规必有追责，违反法定义务必须承担法律责任是基本的法理。《办法》强化了监管自律部门对经营机构落实适当性要求的监督管理责任，制定了对经营机构及相关人员违规行为的一一对应的处罚规定，避免《办法》成为无约束力的“豆腐立法”和“没有牙齿的立法”，确保适当性义务落到实处，这也是境外市场适当性管理立法的通行做法。
此外，《办法》明确了有关适当性纠纷的处理及法律责任的承担。一是规定经营机构应当妥善处理适当性相关的纠纷;二是经营机构履行适当性义务存在过错并造成投资者损失的，应当依法承担相应法律责任;三是违反适当性义务规定，经营机构或相关人员将被采取监督管理措施或受到行政处罚。
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