基于现金流指标的财务评价体系改进
内容摘要:本文在深入考察应计制和现金制基础下不同会计信息的特征、利润表与现金流量表的勾稽关系后，设计了现金流指标进行财务评价;并通过剖析典型利润造假公司的财务状况对应计制和现金制指标进行比较分析，检验了现金流指标的有效性和适用性。
关键词:财务评价体系 应计制 现金制 现金流指标
财务评价是选择一系列财务指标，对公司的经营业绩和财务风险进行多方面、多层次的综合分析和评估。1919年，美国杜邦公司的Brown提出杜邦财务分析体系，该体系以净资产收益率指标为核心，综合分析公司获利能力、营运能力和资本结构情况。Wall(1928)提出沃尔比重评分法，选择流动比率、产权比率等七种财务指标按权重考察公司负债水平和偿债能力。Pinches等(1973)采用因子分析法对公司48种财务指标进行综合分析;Muresan和Wolitzer(2004)利用利润率、资产利用率等指标全面分析公司财务状况。我国财政部从1993年到2005年，陆续颁布和修改了《公司效绩评价操作细则》，该细则由反映公司财务效益、偿债能力等四部分评价内容共28项指标构成。
总体来看，目前财务评价体系主要是以应计制为基础，以会计利润为核心设计相应的指标和权重进行分析。但随着市场竞争的加剧，其局限性也逐渐暴露出来。本文以现金制为基础设计了相应财务指标，更真实地反映公司财务状况，以进一步完善现有的评价体系。
基于现金制的财务指标设计
(一)理论基础
应计制会计注重的是收益数量，但一个公司要维持长期稳定发展，应当保持相当的收益和现金流，而且现金流甚至比收益的重要性更大。因为只要公司有足够多的现金流入，即使公司在短期内出现亏损也可以维持正常的生产经营;相反，如果公司缺少现金流，即使账面上有利润，也可能会因无法偿还银行债务而破产。此外，詹森(1986)提出自由现金流(Free Cash Flow)这一概念，它反映了企业经营所产生的可以向所有资本供应者提供的现金流，企业为股东创造财富主要体现为自由现金流的增加，公司自由现金流越大，表明其内部产生现金的能力就越大，其可自由运用的内源资金也就越多，公司财务状况就越健康。因此，对自由现金流分析和预测是评估公司价值的重要手段(Richard和Stewart，1999;汤谷良和朱蕾，2002)。
(二)现金流指标设计
应计制利润容易受到会计政策、会计方法以及管理者意愿的影响而导致财务信息失真，现金制以公司实际的现金收支为基础，且需要与第三方机构—银行的对账单等资料一致，因此更加真实可信。在考察应计制和现金制基础下不同会计信息的特征后，本文提出改进财务评价体系的基本思路:有关收入和利润指标采用现金制信息(现金流量表数据)，保证其客观性;有关资产和负债指标采用应计制信息(资产负债表数据)，保证其全面性。同时在指标的设计时，深入研究利润表与现金流量表的勾稽关系，尽量使应计制与现金制指标的计算口径保持一致，使其具有可比性。具体而言，包括以下七个现金流指标:
1.每股现金收益。反映普通股在经营中获得的现金收益，作为每股收益指标的替代;该指标越大，表明公司真实盈利能力越高。计算公式为:
每股现金收益=(经营活动产生的净现金流-当期固定资产折旧-无形资产摊销-递延资产的摊销-支付利息、筹资费用的现金+取得投资收益收到的现金)/总股本
2.总资产现金报酬率。反映全部资产获取现金的能力，充分体现了企业当期收益的质量状况，作为总资产报酬率指标的替代。该指标越大，表明公司资产实际的获利能力越高。计算公式为:
总资产现金报酬率=(经营活动产生的净现金流-当期固定资产折旧-无形资产摊销-递延资产摊销+取得投资收益收到的现金+支付所得税现金)/平均总资产
3.即付现金比率。反映货币资金支付流动负债的能力，该指标越大，企业的货币资金越多，能够保障企业按时偿还到期债务，作为速动比率的替代。计算公式为:
即付现金比率=(现金+短期证券)/流动负债
4.自由现金流对财务费用比。反映公司通过生产经营活动满足所有必需的资本支出后，可供自主使用现金支付财务费用的保障程度，作为利息保障倍数的替代;该比率越大，表明实际偿还债务利息的能力越强。计算公式为:
自由现金流对财务费用比=(经营活动产生的净现金流-全部资本支出)/财务费用
5.主营业务现金收益率。反映主营业务收入中转化为现金的比例，该指标越大，表明公司产品销售收现能力越强，收益质量越高。计算公式为:
主营业务现金收益率=经营活动产生的净现金流/主营业务收入
6.每股自由现金流。反映公司满足所有必需的资本支出后可供自主使用的现金，它是公司持续经营的基础。该指标越大，表明公司生产经营产生现金的能力越强，公司的财务运营状况越健康。计算公式为:
基于现金流指标的财务评价体系改进
每股自由现金流=(经营活动产生的净现金流-全部资本支出)/总股本
7.自由现金流占净资产比率。反映公司经营活动产生的净现金流维持和扩大生产规模的能力，它是公司发展的根本保证。该指标越大，表明支持公司发展的资金越充足，因为公司的发展不仅要以主营业务收入的增长为基础，更要有持续有效的现金流入作为保障。计算公式为:
自由现金流占净资产比率=(经营净现金流-全部资本支出)/净资产
现金流指标的检验
本文将传统财务指标与现金流指标进行对比分析，并选取了几家典型上市公司财务造假暴露前后的财务状况(见表1和表2)，财务数据来源于公司年报。
对比表1与表2可以发现:1998年猴王公司的总资产报酬率(0.06)、速动比率(1.72)等传统指标都显示其业绩不错;但根据现金流指标，猴王公司的总资产现金报酬率(-0.004)、每股自由现金流(-0.012)等均比较低，表明公司财务状况较差，1999年受到稽查后真实的财务状况得以完全显现。与此相似，2000年银广厦的每股收益(0.83)、已获利息倍数(10.4)、净利润增长率(2.8)等传统指标均表明银广厦业绩优秀;然而，银广厦的每股现金收益(0.02)、自由现金流对财务费用比率(-1.62)、自由现金流占净资产比率(-0.21)等现金流指标表明公司实际经营状况较差。同样，现金流指标能更好地反映亿安科技、中科创业和银河科技真实的财务状况。因此，现金流指标能更真实、准确地反映公司财务状况，更准确地评估公司价值。
研究结论与展望
本文针对传统财务评价体系中存在的缺陷，在深入考察应计制和现金制基础下不同会计信息的特征、以及利润表与现金流量表的勾稽关系后，设计了基于现金流的财务指标，进一步改进与完善现有的财务评价体系。研究表明:基于现金流的财务指标能更真实、全面地评价公司经营业绩和财务风险，有助于投资者更准确地评估公司价值。当然，在进行财务综合评价时，由于现金流和会计利润反映了不同维度的会计信息，因此可以将现金制和应计制指标有机结合，综合分析各项财务指标，全面评价公司财务状况。
参考文献:
1.唐建荣.上市公司财务状况的多元统计分析[J].数量经济技术经济研究，2001
2.陈智玲，王恒山.上市公司投资价值的综合评估体系.统计与决策[J]，2006
3.汤谷良，朱蕾.自由现金流量与财务运行体系[J].会计研究，2002